亚洲NAND闪存巨头铠侠公司周五发布截至9月底的2026财年第二财季报告。尽管单季营收超过上一财年全年，但下一季度营业利润指引低于市场预期，加上闪存均价涨幅明显收窄，让这份亮眼财报多了一层增长放缓的隐忧。
财报显示，铠侠7-9月营收达到2.48万亿日元，同比增长453.2%，环比增长40.3%，高于公司此前给出的2.39万亿日元指引。这意味着，铠侠一个季度创造的营收，已经超过2025财年全年约2.34万亿日元的水平。
（来源：财报PPT）
同期，按国际财务报告准则计算的营业利润为1.9947万亿日元；剔除特定项目后的调整后营业利润为1.9883万亿日元，同比增长2181.1%，环比增长49.9%，也超过此前1.9万亿日元的指引。调整后营业利润率进一步升至80.2%，上一季度为75%。
从业务结构看，SSD及存储业务营收达到1.616万亿日元，环比增长37.6%，占公司总营收约65%。该业务内部，数据中心和企业客户贡献的收入占比约为65%，其余主要来自PC及其他应用。
智能设备业务营收则达到7889亿日元，环比增长50.1%。公司指出，售价显著上涨是这一业务本季度收入增长的主要动力。
问题来了：下一季增长暂时放缓
对于10-12月财季，铠侠预计营收达到2.5万亿日元，调整后营业利润约2万亿日元，调整后营业利润率约为80%。
与7-9月相比，这意味着营收和调整后营业利润的增幅均仅约1%。而约2万亿日元的营业利润展望，也显著低于约2.35万亿日元的市场预期，差距达到15%。
尽管下一季度业绩增速预计放缓，公司仍强调AI相关需求保持强劲。
铠侠表示，平均售价继续上涨预计仍是下一季度收入增长的主要动力。同时，汇率变化预计将对营业利润产生约550亿日元的负面影响：公司采用的汇率假设为1美元兑157日元，而7-9月实际平均汇率为161日元。
铠侠预计，尽管增长略有放缓，10-12月营收和利润仍将连续第四个季度创下新高；进入本财年第四季度，即2027年1-3月，增长动能将进一步增强。
问题二：闪存仍在涨价，但涨幅显著收窄
这份财报最容易引发市场分歧的地方，是价格。
对比近两个季度的数据，4-6月，公司以美元计算的平均售价环比上涨约70%；到了7-9月，综合平均售价的环比涨幅收窄至“20%区间中段”。即便采用同类产品可比口径，7-9月的涨幅也为30%出头。
在财报说明会上，铠侠CFO毛受明表示：“考虑到售价已经大幅上涨，目前尚不清楚2027财年价格能否继续上涨，哪怕只是缓慢上涨。”
2027年产能已全部分配，长期协议延伸至2028年
尽管短期业绩增速放缓，铠侠仍看好中长期需求。公司表示，AI智能体普及正带动推理缓存需求增长，AI生成数据激增也在推动高容量QLC SSD的采用。
消费电子需求则相对疲弱：低价手机销量放缓，高端机型较为坚挺；PC受到物料成本上涨拖累，相关NAND需求预计到2027年仍将下降。不过，公司认为，数据中心和企业需求足以抵消这些压力，推动整体需求在2028年继续强劲增长。
按存储容量计算，铠侠预计全球NAND市场2026年增长接近20%，2027年增长略高于20%，公司自身出货增速将与市场大体一致。
公司同时披露，2027年的产能已经全部售罄。对于2028年，多年期长期协议覆盖的出货容量已明显超过50%。
因此，需求旺盛与增长停滞同时出现在铠侠的展望中，令分析师大为不解。
瑞银证券日本研究主管Kenji Yasui提到：“你们（铠侠）说，进入下一财年，供需仍将极为紧张，但价格前景却存在不确定性。从市场角度看，通常会认为价格还会继续上涨一段时间。你们是不是只是出于谨慎，才给出这样的判断？”
首次派息超额现金全部回馈股东
价格和利润的跃升，也显著增强了铠侠的现金创造能力。
7-9月，公司经营现金流达到1.5132万亿日元。扣除净资本支出后，公司定义的核心自由现金流达到1.438万亿日元，均创历史新高。
在8月完成8000亿日元股票回购后，铠侠此次宣布首次派息，中期股息为每股90日元，采用拆股前口径；按10月实施的“一拆三”折算，相当于拆股后每股30日元，分红总额约480亿日元。
公司同时明确股东回报政策：在安排增长投资及其他必要支出、维持净现金状态后，计划从中长期角度将100%的超额现金用于股东回报，方式包括灵活回购和以渐进式分红为指导的现金派息。
铠侠计划进一步加大投资香港股票可以杠杆，本财年下半年资本支出约3300亿日元，为上半年实际支出1370亿日元的约2.4倍，全年预计约4700亿日元。公司近期投资主要用于扩充第八代和第十代BiCS FLASH闪存生产设备。
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