加杠杆的股票行业研究周报：加息落地触发利空出尽交易，金铜价格震荡上行 | 东吴金属刘奕町团队

加杠杆的股票

（来源：市场投研资讯）

宏观环境&金属比价：加息落地后继续加息预期降温，美债收益率上行，金属比价分化。截至9月18日，FedWatch显示维持目标利率不变的概率升至42.4%，加息概率降至57.6%。美国2年期国债收益率为4.76%， 10年期国债收益率为5.01%；10年期与2年期利差收窄至0.25%，5年期盈亏平衡通胀率降至2.31%。比价方面，金银比、金铜比分别较上期下降4.11%、1.33%；铜铝比上升1.70%，锡铜比下降2.28%，贵金属相对工业金属表现偏弱。

基本金属：铜铝先抑后扬，周度小幅收涨。1）铜：本周铜价先抑后扬，沪铜收于109900元/吨。通胀偏热、美元走强压制铜价，但铜矿TC降至-210美元/吨，矿端供给偏紧；LME库存增至25.41万吨、COMEX库存增至76.81万吨，国内进口补充短期有限，现货供应仍较紧张，对铜价形成支撑。2）铝：本周铝价高位回落后反弹，沪铝收于24375元/吨。节前补库需求仍存，9月17日铝锭社会库存70.35万吨，较9月14日（本周一）相比减少4.74万吨，持续去库对价格形成支撑；氧化铝、预焙阳极价格持稳，电价继续上涨，本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得61.9%，环比+0.6pct，预计短期铝价在24000-24600元/吨区间震荡。

贵金属：加息落地后快速反弹，金银周度双双收涨。本周金银价格震荡反弹，沪金收于948.24元/克，沪银收于16296元/千克。美国8月通胀偏热、就业保持韧性，美联储加息25BP至3.75%-4.00%，会后偏鹰表态推动美债收益率和美元走强，压制无息贵金属估值。中东局势仍提供避险支撑，但油价上涨同时强化通胀担忧，地缘避险力量被加息预期部分抵消。预计短期金银以弱势震荡整理为主，关注后续通胀数据及中东局势变化。

能源金属：锂钴镍价格走弱，供需分化延续。本周电池级碳酸锂/电解钴/电解镍分别收至13/28.5/12.55万元/吨，环比-8.77%/-3.88%/-2.36%。碳酸锂在高仓单、供给增量及宏观压力下探底，但行业持续去库、下游高排产及双节备货形成支撑，锂精矿价格保持坚挺，部分外购矿加工企业已跌破成本线；电解钴需求疲弱，成本支撑松动且冶炼倒挂延续；电解镍先抑后扬，低价采购有所改善，印尼供应扰动及成本端提供一定支撑，但不锈钢旺季偏淡、三元需求提振不足，宏观与供应压力仍占主导。

战略小金属：宏观与需求压制锡价，矿端偏紧限制下行空间。本周锡价大幅下跌后小幅反弹，沪锡收于408770元/吨。美联储加息落地、美元走强，叠加市场对“AI焊料需求”预期降温，锡价明显承压。基本面方面，缅甸矿区复产进度偏慢、印尼进口不及预期，矿端供应增量有限；但国内“金九”需求兑现偏弱，下游焊料开工偏低，库存压力抑制价格反弹。

稀土永磁：终端需求偏弱，稀土价格震荡下行。本周镨钕延续弱势，下游订单偏淡、询单积极性不足，价格小幅下调；镝铽市场偏弱，金属端出货承压，大厂支撑减弱，铽价重心有所下移；钬铒等小品种相对坚挺，部分氧化物货源偏紧。周后期大厂入市采购后低价现货有所收紧，镨钕金属报价趋稳。预计节前镨钕价格或坚挺运行，镝铽僵持调整，供需格局变化不大，关注双节前磁材订单及备货释放情况。

风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。

1. 宏观环境&金属比价

1.1. 海外主要利率

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加息&降息预期：加息落地后，市场对后续继续加息的预期有所降温。截至2026年9月18日，FedWatch数据显示，维持目标利率不变的概率为42.4%，较9月11日的12.7%上升29.7个百分点；加息概率为57.6%，较上期下降29.7个百分点；降息概率为0.0%，较上期持平。

CPI、非农趋势：通胀整体保持平稳，核心通胀小幅回落，就业数据明显回暖。2026年8月美国CPI同比为3.4%，较上月持平；核心CPI同比为2.4%，较上月下降0.1个百分点。同期，美国新增非农就业人数为16.2万人，较上月增加18.5万人，并由负增长转为正增长；近3个月新增非农就业人数平均约6.5万人。

美债收益率：名义及实际收益率全线上行，短端收益率上行更为明显。截至2026年9月18日，美国2年期国债收益率为4.76%，较9月11日上升13BP；10年期国债收益率为5.01%，较上期上升5BP；5年期TIPS实际收益率为2.55%，较上期上升17BP；10年期TIPS实际收益率为2.68%，较上期上升8BP。

国债利差与通胀预期：期限利差有所收窄，市场通胀预期小幅降温。截至2026年9月18日，美国10年期与2年期国债收益率利差为0.25%，较9月11日收窄8BP；美国5年期盈亏平衡通胀率为2.31%，较上期下降9BP。

1.2. 重要金属比价

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金银比、金铜比：金银比明显回落，金铜比小幅下行。截至2026年9月18日，金银比为65.30，较9月11日的68.10下降4.11%；金铜比为0.3013，较上期的0.3053下降1.33%。

铜铝比、锡铜比：铜铝比小幅上行，锡铜比小幅回落。截至2026年9月18日，铜铝比为4.42，较9月11日的4.35上升1.70%；锡铜比为3.69，较上期的3.78下降2.28%。

2. 基本金属&贵金属：宏观扰动下先抑后扬，金属价格延续分化

2.1. 铜：宏观扰动下铜价先抑后扬，矿端偏紧提供支撑

市场综述：本周（9.11-9.18）铜价先抑后扬，沪铜收于109900元/吨，yoy+1.35%。本周铜市场宏观方面利空因素较为集中导致铜价下跌，美国8月PPI同比上升5.4%，环比上升0.4%，核心PPI同比上升4.6%。8月CPI同比上涨3.4%，环比上涨0.4%，涨幅较上月加快0.3个百分点，通胀大幅高于预期，市场完全定价10月前加息，加息概率90%。美元指数本周顺势上涨，利空铜价。美国铜关税政策出现不确定性，美国担心铜价上涨推高制造业成本，仍在权衡是否对精铜加关税。

供应面：本周铜矿TC下跌至-210美元/吨。1-6月智利铜矿产量同比下滑6.6%，主要减产铜矿包括Spence,El Teniente,Escondida。印尼产量同比下滑32%，主要原因Grasberg 矿出现了运营事故后，产出仍受限。秘鲁矿产量同比增长了2%，主要是Antamina,Las Bambas、Antapaccay 矿产量出现增加，抵消了Peru Copper, Quellaveco and Marcobre 铜矿产量的下滑。刚果金产量增长持平，其中湿法矿产量增加8%，但Kamoa mine 矿产量出现下滑抵消了增长。Codelco下修长期产量目标，该公司承认过去几年一直没有兑现产量预期，未来几年也不会实现年产170万吨的目标。2026年产量指引133.1万-135.7万吨较旧目标存在超30万吨缺口，同时Codelco暂停新项目审批、复盘资本开支。这表明大型矿山企业不再进行规模扩张，铜矿供应增速今年可能变更为0。国内冶炼行业虽开始号召主动压减负荷与产能出清，但从国内实际情况来看很难实现。

需求端：本周市场整体交投氛围随铜价剧烈波动呈现明显反复，观望情绪主导全周。从周内成交节奏来看，周初铜价大幅下跌，精铜杆市场加工费普遍承压下调，下游采购情绪略有回暖但整体仍以刚需为主，企业反馈铜价回落后下游畏高情绪有所缓解，但新增订单仍显有限。周中铜价进一步下探，加工费区域分化显著，北方报价普遍高企、华南维持低位，整体成交表现一般，下游仍以刚需采购为主，市场观望情绪较浓。临近周末铜价震荡运行，加工费区域分化延续，整体成交以长单为主、零单偏少，广东地区出货尚可但基本为长单走货、零单成交较少；安徽地区部分企业反馈，铜价回落后出货情况有所好转，下游逢低采购意愿增强，但整体仍以刚需为主，大规模补库尚未启动。从企业出货情况来看，大型厂家依托长单维持基础出货量，排产尚属平稳；中小厂新增订单不足，部分面临减产压力。

库存方面：本周LME铜库存增加1.9万吨至25.41万吨。COMEX铜库存增加514吨至76.81万吨。本周因国外报道的的美国关税新闻，非美地区库存的转移明显开始减少，部分原本计划转移至美国的货源改为在LME进行交仓是本周两地铜库存的变化趋势发生扭转的根本性原因。不过当前关税政策并未有官方的消息流出，非美地区库存增加量预计比较有限。国内虽进口铜盈利窗口重新打开，但预计因物流的影响，短期也很难有足够的进口货源进行补充，冶炼厂货源的流通会有少量的增加但整体也是有限，国内现货供应仍旧比较紧张。

后市预测：百川盈孚预计下周沪铜运行区间106000-109000元/吨，LME铜运行区间13500-14200美元/吨。美元加息预期提升，美元升值，流动性收紧的压力持续增大，宏观利空因素逐渐增强。美国关税预期本周发生改变，但因官方消息尚未流出，且铜矿方面逻辑没有改变，预计在新的关税政策消息出现之前，铜价回调幅度会非常有限。

以上内容摘自百川盈孚VIP信息服务周刊-铜专刊-第20260917期。

相关标的：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、铜陵有色、江西铜业。

2.2. 铝：库存去化提供支撑，铝价高位回落后反弹

市场综述：本周（9.11-9.18）铝价高位回落后反弹，沪铝收于24375元/吨，yoy+1.56%。海外方面，沙特输油管道受袭击，能源价格大幅波动；美联储利率终落地。中国方面，宏观数据整体表现向好，铝锭社会库存持续去库。

供应方面：本周中国电解铝行业整体开工继续在高位保持稳定，电解铝企业依旧没有减产、复产、新投产产能出现。

需求方面：本周铝板带箔产量211442吨，产量较上周增加945吨。铝棒产量280450吨，产量较上周减少705吨。

成本方面：氧化铝方面，中国国产氧化铝价格未有变化，本周中国国产氧化铝均价为2676.96元/吨，较上周均价2676.79元/吨上涨0.17元/吨，涨幅为0.06%。均价上涨主要由于新增广西港口报价，导致权重稍有变化，带动氧化铝均价出现小幅波动，实际价格走势持稳。预焙阳极方面，本周价格维稳。电价方面，下游对高价接受度不高，动力煤市场价格回落；但按照电价周期计算，火电电价继续上涨。水电方面，丰水期水电电价低位维稳。综合来说，预计本周电解铝理论微幅增加。

利润方面：本周氧化铝价格、预焙阳极价格持稳、电价继续上涨，预计本周电解铝理论成本继续增加。前期美联储加息预期不断攀升影响，现货铝均价下跌。综合来看，预计本周电解铝理论利润有所收窄。

库存方面：本周LME铝库存较上周继续降库，目前LME铝库存24.36万吨，较上周24.45万吨减少0.09万吨。中国方面，本周铝锭社会库存先增后降，目前库存70.35万吨，较上周76.77万吨减少6.42万吨。

后市预测：百川盈孚预计铝价短期震荡，运行区间24000-24600元/吨。综合来看，美联储加息靴子终落地，短期预计将保持稳定，但不排除年内继续加息可能；中东局势混乱，摩擦不断，能源等价格大幅波动。中国方面，供应端高位基本维稳，增速较慢，国庆节前下游补库需求仍存，铝锭社会库存持续去库，特别是铜价近期势头较猛，对铝需求以及价格有一定带动。

以上内容摘自百川盈孚VIP信息服务周刊-电解铝专刊-第20260917期。

相关标的：神火股份、华通线缆、南山铝业、天山铝业、中孚实业、云铝股份、中国宏桥、宏桥控股、中国铝业（A+H）、创新实业、焦作万方、百通能源等。

2.3. 贵金属：加息落地后快速反弹，金银周度收涨

市场综述：本周（9.11-9.18）金银价格收涨，沪金收于948.24元/克，yoy+0.68%，沪银收于16296元/千克，yoy+3.64%。本周国内金银整体先承压震荡下行后快速反弹，行情始终处于美国通胀数据、美联储议息决议与中东地缘冲突三方交织博弈当中，贵金属避险属性阶段性失效，利率预期成为主导行情的核心逻辑。周初美国8月PPI数据率先出炉，PPI同比涨幅上行叠加初请失业金数据表现偏强，美国劳动力市场维持韧性，市场随即修正美联储货币政策预期，美债收益率快速冲高，10年期美债收益率上行逼近4.95%，直接打压无息贵金属估值，国内金银开启回调。随后8月CPI再度确认通胀粘性，中东地区冲突持续发酵，沙特输油管道遇袭，红海航运通道持续受到威胁，布伦特原油站上107美元/桶，油价冲高本应带来避险买盘，但是本轮地缘风险出现特殊传导路径：油价上涨进一步推升通胀担忧，反而强化美联储收紧政策的理由，地缘避险力量被加息预期所抵消，金银陷入多空拉锯格局。随着周内美联储议息会议落地，美联储完成三年来首次加息25 个基点，新任主席沃什会后释放偏鹰表态，美元和美债收益率再度反弹，金银再度受到利空冲击。黄金主要受货币与利率逻辑驱动，走势相对缓和；白银叠加光伏、电子板块的工业属性，行情波动弹性明显高于黄金，回调幅度更大。当前COMEX金银主力分别运行在4200-4450和62.0-66.0美元/盎司之间，沪银主力在15000-16000元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在930元/克附近震荡。

宏观分析：从宏观层面来看，8月PPI同比升至5.4%，高于预期，CPI环比0.4%、同比3.4%，显示物价压力并未明显缓解；同时初请失业金人数降至20.6万，续请降至177.4万，劳动力市场依旧稳固。就业强劲叠加通胀偏热，使市场此前“增长担忧将迫使美联储放缓紧缩”的期待被彻底打消。美债市场随之剧烈反应，10年期收益率一度升至4.92%-4.95%，30年期触及2007年以来高位，2年期也升至逾两年高点，美元指数同步走强。周三美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%，这是三年来首次加息，也是新任主席沃什上任后的首次政策转向，会后偏鹰信号进一步推迟降息预期。对金银而言，实际利率与美元走强直接抬高无息资产持有成本，黄金因此跌至一个月低点；白银因兼具贵金属与工业属性，价格弹性更大，在利率预期变化中波动被放大。

地缘政治方面，中东冲突持续升级成为本周不可忽视的宏观变量。胡塞武装加大对沙特的无人机和导弹袭击，麦加首次拉响警报，红海港口与输油管道面临持续威胁，沙特东西向输油管道一度因无人机袭击停运，全球约4%石油供应面临风险，布伦特原油重回107美元/桶，美国柴油零售价突破6.30美元/加仑。高企的无风险收益率和加息预期占据主导，使避险买盘难以抵消利率压制。白银还受到全球连续第六年供需缺口、矿产银多为铜铅锌伴生矿、短期增产困难及库存偏低等基本面托底，因此下跌中伴随修复，但反弹上方阻力仍强。整体看，美国通胀偏热、就业稳固、美债收益率与美元走强，叠加美联储加息落地，持续抬升无息资产持有成本；中东局势虽提供避险题材，却通过油价强化通胀和紧缩预期，最终未能扭转金银承压格局。

库存方面：截至9月15日，COMEX（纽约金属交易所）白银库存量333236477.33万盎司（10364.81吨），较上周降幅1.97%，较年初库存降幅25.85%。上海期货交易所白银交割库存1425.936吨，较上周同期增加2.1027吨，增幅1.50%，较今年年初库增幅112.97%。

后市预测：百川盈孚预计COMEX黄金主力合约价格运行在4200-4600美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在930-980元/克之间；COMEX白银价格运行在63.0-67.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在13000-16500元/千克之间。综合来看，当前宏观环境下，地缘事件已经不再简单等同于避险利好；后续市场的拐点依然取决于两大变量，一是中东局势能否缓和带动油价回落，从而缓解输入性通胀压力；二是美国后续通胀数据的走向，二者将共同决定美债收益率与美元运行方向，进而主导包括金银在内无息资产的后续价格走势。下周金银整体或以弱势震荡整理格局为主，短期上方承压较重，重心大概率维持偏弱运行，不排除进一步下探之后出现阶段性反弹修复的可能。

以上内容摘自百川盈孚VIP信息服务周刊-金银专刊-第20260917期。

相关标的：紫金黄金国际，中国黄金国际，山金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，万国黄金集团，赤峰黄金，湖南黄金，株冶集团等。

2.4. 铅：双节备货需求尚在，铅价区间震荡

市场综述：本周（9.11-9.17）现货铅锭交易指导价运行在15750-16000元/吨，周平均15840元/吨，较前一周跌180元/吨，跌幅1.12%。伦铅运行于1866-1903美元/吨，沪铅主力合约运行在15750-16090元/吨，周初沪铅大幅下跌，随铅锭现货供给收紧，铅价低位反弹。本周电铅交易活跃，湖南、云南、河南、内蒙古等地区部分原生铅冶炼厂家库存偏低，周初价格大跌后下游积极点价补库，加上国庆节备库行情，铅锭现货成交活跃。周内现货贴水呈显差异化。

后市预测：百川盈孚预期上方阻力位在16300元/吨附近，下跌支撑在15900元/吨，现货1#铅锭平均价格预计在16020元/吨左右。综合预计，下周双节备货需求尚在，但铅价如果上升16000元以上，市场需求或有所弱化，沪铅预计继续偏强震荡走势。

以上内容摘自百川盈孚VIP信息服务周刊-铅专刊-第20260917期。

2.5. 锌：加息压制价格回落，矿端偏紧与低库存支撑

市场综述：本周（2026.9.11-2026.9.17）锌价震荡回落。截止2026年9月17日，0#锌锭现货周均价26209元/吨，较上周同期下跌881元/吨，跌幅约为3.25%。宏观层面，美联储9月议息会议加息25bp，点阵图维持偏鹰预期，美债收益率、美元指数上行，从估值层面对锌形成压制。中东地缘冲突持续发酵，红海航运风险抬升推升原油价格，抬升冶炼与物流成本，但对锌仅构成间接扰动，难以主导行情。基本面来看，锌精矿加工费维持低位，矿端供给约束凸显，叠加LME库存偏低、近月升水走强，现货基本面提供较强支撑，对冲宏观利空。短期锌价受宏观与基本面博弈，上行空间受利率环境约束，需持续跟踪美国通胀数据与LME库存变动，警惕情绪反转带来回调风险。

后市预测：百川盈孚预计下周沪锌主力运行区间在25800-26500元/吨，伦锌运行区间在3750-4000美元/吨。综合来看，美联储弱化前瞻指引，锌价主要定价逻辑为矿与冶炼端基本面的博弈，行情容易反复震荡。

以上内容摘自百川盈孚VIP信息服务周刊-锌专刊-第20260917期。

3. 小金属：宏观承压与供需博弈交织，品种价格分化运行

3.1. 锂：高仓单与供给增量压制，去库及备货形成支撑

市场综述：本周（2026.9.11-2026.9.17）碳酸锂走出急跌后企稳修复行情，周初连续大幅下挫，9月17日出现修复性反弹。截至9月17日，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在12.3-13.1万元/吨，市场均价为12.7万元/吨，较上周价格下跌8.96%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在12.6-13.4万元/吨，市场均价13万元/吨，较上周价格下跌8.77%。

本周碳酸锂期货价格呈现连续震荡下行趋势，主力2701合约一路加速探底，盘中最低触及124020元/吨，9月17日止跌小幅回弹。期现基差小幅走强，LC2611-LC2701转为Back结构，近月合约相对走强；现货报价多锚定2611合约，电碳报价基差逐步扩大至升水2000元/吨至贴水500元/吨。锂盐厂优先保障长协交付，市面高品质现货流通有限，而可交割仓单货源供应相对充足。随着盘面价格持续下探，叠加中秋、国庆前置备货拉动，下游材料厂近期逢低采购较为积极。

供应端：本周碳酸锂产量预计环比上行。前期检修锂盐厂多数恢复，同时行业新增部分检修产能；津巴布韦锂精矿持续到港，补充国内锂辉石原料供给，整体产量预计小幅增长。库存方面，本周行业延续去库节奏。锂盐厂优先保供长协，对当前低价出货意愿偏弱。贸易商拿货积极性提升，较多贸易商库存处于低位。下游材料企业逢低采买，自身库存环比有所回升。期货仓单连续流出，但绝对水平仍处高位，前一交易日期货仓单量为45515吨。

需求端：本周下游需求维持景气。储能板块需求延续向好，磷酸铁锂企业开工率维持高位，持续支撑碳酸锂需求；三元电池端传出砍单消息，本月排产环比回落。据百川盈孚27家电池企业样本调研，2026年9月中国电池企业总排产317.9GWh，环比增加4.48%。随着中秋、国庆双节临近，下游材料厂前置备货需求逐步释放，在期货价格跌至12.5-13.5万元/吨区间后，逢低采购行为增多，市场单日成交放量。

成本利润端：本周锂精矿价格保持坚挺。9月17日，进口锂辉石原矿市场均价1677元/吨度；非洲SC5%市场均价为1655美元/吨；澳洲6%锂辉石CIF市场均价在1915美元/吨。利润方面，当前锂价已跌破部分外购矿加工企业的成本线，行业利润持续承压。自有矿及盐湖一体化企业仍维持一定盈利空间。代加工企业盈利空间薄弱，部分高成本产能面临减产压力。

后市预测：百川盈孚预计短期内电池级碳酸锂现货价格将在12-14万元/吨区间震荡运行。当前碳酸锂价格在加速探底后出现企稳迹象。利多层面，短期去库趋势预计延续，下游电池排产维持景气，磷酸铁锂开工率高位运行，海内外矿山扰动不断，锂精矿价格维持高位形成成本支撑。利空层面，仓单连续流出但绝对水平仍处高位；元电池订单出现缩减传闻，美联储加息落地压制大宗商品估值。津巴布韦锂精矿持续到港，叠加海外矿山复产预期，远期锂资源供给宽松预期压制价格。

以上内容摘自百川盈孚VIP信息服务周刊-碳酸锂专刊-第20260917期。

3.2. 钴：需求疲弱叠加成本松动，钴价延续下行

市场综述：本周（2026.9.11-2026.9.17）电解钴价格下跌。截至9月17日，百川盈孚指导价 28-29万元/吨，均价为28.5万元/吨，较上周同期下跌1.15万元/吨，跌幅为3.88%。本周MB钴价下跌，国内电子盘震荡下行。电钴现货报盘随盘松动，实单重心被动下移。电解钴市场询单动作有所增加，但实际交投氛围偏淡，市场情绪悲观，价格重心逐步下移。成本支撑体系松动，冶炼端倒挂未解，厂方控量出货、低价惜售，可售散单偏紧但挺价缺实单支撑；需求端并无集中补库，合金磁材随用随采。

供应方面：本周国内电解钴行业开工率延续低位，整体开工率约为7.49%，较上周下跌，主因虽某头部企业提升排产，但部分小厂因倒挂亏损进一步降低产量。厂方控量出货、低价不出，对外可售电钴未现放量。

需求方面：本周电钴直接需求延续偏淡，全产业链低库存、随用随采格局未改。高温合金、磁材、硬质合金等电钴传统刚需方向新增订单不足，企业以销定产，仅按生产节奏零散小单压价询盘，批量大单基本停滞。三元前驱体低排产，高镍化、低钴化持续压低单位耗钴，钴酸锂受3C电子复苏偏弱拖累。整体看，市场呈“供方控量、需方观望”的胶着态势。

成本方面：本周国际钴价震荡下行，截至9月17日，标准级钴报价区间在23-26.5美元/磅，合金级钴报价为25.5-28美元/磅，原料主流供应商系数为70%-75%；钴中间品价格15.75-17.35美元/磅，均价为16.55美元/磅，较上周同期暂稳。

利润方面：本周电钴精炼倒挂延续。中小厂无成本优势，在供需双弱格局下，利润修复缺乏内生动力，行业整体以消耗存量订单、维持低负荷运转为主，短期难见盈利改善拐点。库存方面：冶炼企业受倒挂影响控量出货，厂内可售资源偏紧，但产量低负荷运行、实单接货偏弱，库存并未有效向下游传导，厂内隐性库存有所累积。

后市预测：百川盈孚预计下周电解钴价格运行区间在27.5-30.5万元/吨。短期内电钴缺乏基本面反转驱动。成本端中间品计价松动，矿端挺价与低价货源并存；传统旺季下，下游需求未兑现。

以上内容摘自百川盈孚VIP信息服务周刊-电解钴专刊-第20260917期。

3.3. 镍：宏观利空拖累，重心整体下移

市场综述：本周（2026.9.11-2026.9.17）电解镍现货价格呈现先抑后扬走势，盘面重心整体下移。截止到9月17日，百川盈孚镍指导价均价为125530元/吨，相较上周下跌2.36%。周初美国关税政策不确定性引发抛售，叠加美元走强，多头集中止盈离场，拖累镍价下行；随着美联储加息落地，中国需求活跃迹象及空头回补推动期盘反弹。现货方面，进口镍和金川镍升水明显回升，表明低价位附近现货采购有所改善，但成交总体尚未大幅好转，实际承接力度有限，市场观望情绪有所升温。

后市预测：百川盈孚预计下周沪镍宽幅震荡，运行区间参考122000–130000元/吨。宏观方面，本次FOMC最大增量不是单次加息本身，而是点阵图与发布会确认加息周期开启，叠加前瞻指引弱化，重塑镍定价逻辑。供应端，印尼厄尔尼诺可能扰动镍产区水电供应，我国精炼镍产量下滑，边际压力有所减弱，印尼MHP、高冰镍等中间品供应也在收缩。需求端，不锈钢旺季表现偏淡，对原料端形成负反馈，供需博弈持续；三元需求提振动力不足，对镍需求拉动有限。成本端，低品位矿HPM下调解除HPAL政策性成本约束，但硫磺绝对价格仍远高于年初常态，湿法冶炼成本对镍价仍构成支撑。综合来看，基本面边际改善，但宏观与供应压力主导。

以上内容摘自百川盈孚VIP信息服务周刊-镍专刊-第20260917期。

3.4. 锡：宏观与需求压制，矿端偏紧限制下行空间

市场综述：本周（2026.9.11-2026.9.17）国内锡锭价格大幅下跌后小幅反弹，均价表现下降。截至9月17日，百川盈孚锡锭现货指导价为399000元/吨，较上周同期降26500元/吨，降幅6.23%。宏观面，美联储鹰派加息预期持续升温，美元指数连续上涨，全面压制风险资产估值，随着美联储加息25个基点落地，且最新的利率点阵图中位数显示，2026年或将再加息一次，美元指数飙升至一个月高位，重回100上方。

另外，周内美国多家AI巨头对安全风险担忧升温，呼吁放缓AI迭代节奏；铜、锡等"算力金属"价格同步回落，市场对锡"AI焊料需求"的估值叙事短期动摇。

美伊冲突持续升级，原油价格飙升，通胀担忧加剧，有色金属板块整体承压。

基本面，供应端矿量增加有限，缅甸虽雨季将过，但矿区复产进度缓慢，实际长处仍受限，印尼进口数量同样未达预期，国内冶炼厂开工未有大幅增加，供应端支撑尚可，但需求端表现一般，金九消费兑现不及预期，下游焊料开工持续偏弱，多以刚需采购为主，高价接受度较弱，主动接货不多，但在价格跌破40万元/吨后，下游采购活跃度提高，逢低补货情绪好转，随后价格反弹上涨后，市场再次陷入僵持，成交冷清，价格支撑不强。

后市预测：百川盈孚预计锡价短期在39万—41万元/吨区间震荡，矿端刚性与海外低库存限制深跌空间，但国内累库与宏观压力抑制反弹高度，方向性突破需等待宏观与基本面共振信号的进一步明朗。宏观面，持续关注美联储后续路径，本次加息落地后，市场关注点将转向点阵图是否暗示年内二次加息。若鹰派信号超预期，锡价短期仍有承压可能；若不及预期，则可能迎来利空出尽后的修复。基本面，观望缅甸矿到货节奏，雨季结束后缅甸佤邦复产进度或不能大幅提升，且品味有所下降；其次国内需求旺季是否如期兑现，若迟迟不能兑现，累库趋势可能延续并削弱矿端偏紧对价格的传导效果。LME库存虽处历史低位，但本周已出现止降企稳迹象，需密切关注后续库存拐点。

以上内容摘自百川盈孚VIP信息服务周刊-锡专刊-第20260917期。

3.5. 钨：旺季不旺需求疲弱，钨价偏弱运行

市场综述：本周（2026.9.11-2026.9.17）钨价偏弱。截止到9月17日，65度黑钨精矿均价在41.5万元/吨，较上周持平，仲钨酸铵在59万元/吨，较上周下调0.5万元/吨，70钨铁均价在63.5万元/吨，较上周持平，碳化钨粉在855元/千克，较上周下调10元/千克。本周国内钨价偏弱，市场心态偏谨慎。传统旺季预期未能兑现，下游采购多按需小单跟进，大宗成交寥寥。冶炼端压力持续凸显，减停产现象逐步增多，上下游博弈氛围浓厚，行情缺少有力支撑，整体运行节奏偏低迷。

价格走势：本周65度黑钨精矿均价在41.5万元/吨，较上周持平，65度白钨精矿均价在41.1万元/吨，较上周持平；仲钨酸铵在59万元/吨，较上周下调0.5万元/吨；70钨铁均62.5万元/吨，较上周持平，80钨铁均价在64.5万元/吨，较上周持平；钨粉在905元/千克，较上周下调10元/千克，碳化钨粉在855元/千克，较上周下调10元/千克。

后市预测：

钨精矿：百川盈孚预计下周65度黑钨精矿价格40.8万元/吨。下周钨精矿价格预计偏弱，市场迎来传统旺季却难以看到消费放量，呈现旺季不旺格局。下游冶炼端需求不足，采购多维持刚需，主动补库意愿低迷。矿端虽有惜售情绪，但缺乏需求带动，现货成交清淡，行情承压震荡。

仲钨酸铵：百川盈孚预计下周仲钨酸铵价格为58.5万元/吨。下周仲钨酸铵价格预计偏弱，传统旺季预期落空，属于典型旺季不旺行情。下游硬质合金行业需求不足，工厂订单偏少，采购保持谨慎。冶炼企业出货压力渐增，议价空间扩大，市场交投以小单刚需为主，短期难有明显提振。

碳化钨粉：百川盈孚预计下周钨粉价格为895元/千克，碳化钨价格为845元/千克。下周钨粉、碳化钨粉价格预计偏弱，旺季未能带来消费回暖，旺季不旺。下游加工企业订单不足，终端消费乏力，采购十分克制。粉末厂商库存消化缓慢，市场多为零星刚需成交，缺乏利好拉动，价格重心易继续承压。

钨铁：百川盈孚预计下周70#钨铁价格为61.5万元/吨。下周钨铁价格预计偏弱，旺季不旺特征凸显，冶金终端需求不足。钢厂采购意愿低迷，按需少量拿货，市场缺乏大额订单支撑。持货商出货阻力较大，贸易商观望情绪浓厚，成交活跃度偏低，行情整体维持弱势震荡格局。

以上内容摘自百川盈孚VIP信息服务周刊-钨专刊-第20260917期。

相关标的：中钨高新，厦门钨业，佳鑫国际资源，章源钨业，翔鹭钨业。

3.6. 钼：原料偏紧叠加钢招改善，钼价全面抬升

市场综述：本周（2026.09.11-2026.09.17）供需紧平衡态势，钼价全面抬升。截至9月17日，中国45-50度钼精矿今日均价为5485元/吨度，较上周四均价上调1.11%；氧化钼今日均价为5600元/吨度，较上周四均价上调1.08%；钼铁今日均价为34.4万元/基吨，较上周四均价上调0.73%；一级四钼酸铵今日均价为32.75万元/吨，较上周四均价上调0.92%；一级钼粉今日均价为61.25万元/吨，较上周四均价上调0.66%。

本周钼市场行情上行为主，产业链相关产品均见不同程度调涨。周初市场为开始应对下游十一节前备货的预期，产业链中间企业开始展露惜售情绪，叠加前期钼铁已长期处于生产利润倒挂的情况，业者看多心态占据主导，钼铁企业率先上调报价。周二国内江西矿山招标出货，市场参与度良好，40-45%钼精矿（铜平均4.22%、磷平均0.082%），竟标底价5380元/吨度，成交价格5455元/吨度（35%现金65%承兑）；海外钼精矿成交价格也站上5500元关口上方，成本端的上移，再度释放利多信号。成本对国内钼市场形成有力支撑，钼化工及深加工板块报价也开始不同程度走高。

钼精矿：本周钼精矿价格上涨。中国45-50度钼精矿主流报价5470-5500元/吨度，上调60元/吨度。周初行情呈现偏好态势，国内钼精矿成交价格涨至5500元关口附近，进口高铜钼精矿50%成交价格在5520元/吨度，给予市场有力支撑，同时下游钢招市场量价齐升，业者信心增强，场内看涨情绪升温。随后江西矿山招标出货，40-45%钼精矿（铜平均4.22%、磷平均0.082%），竟标底价5380元/吨度，成交价格5455元/吨度，符合市场预期，带动钼市整体报价重心抬升。不过价格高位运行，下游市场实际承接情况一般，钢招存流标情况，国际价格亦小幅回落，一定程度影响业者心态。但各方因素生产扰动，大型矿山进场出货意向不大，场内现货资源收紧，叠加贸易商库存不多、补库难度较大，择机出货与挺价惜售情绪并存，场内实际流通量有限，成交议价围绕网价展开。双节临近市场持续关注节前备货表现，预计下周钼价企稳运行。

氧化钼：本周氧化钼价格上行。中国氧化钼主流报价5590-5610元/吨度，上调60元/吨度。周初市场行情延续偏好态势，国际价格高位运行，国内钼市成交议价重心上移，业者看涨预期升温，随后江西矿山招标销售，价格重心再度提升，同时钢招市场量增价涨，场内利好支撑动力充足，整体行情进一步走强。然国际市场盘整运行，买盘试探压价询盘，价格重心小幅回落，海外市场交投偏淡，行情缩量消化。不过海内外价格差距犹存，国内市场受其实质性影响甚微，加之海内外原料端市场供应均偏紧，利好支撑犹存，国际价格波动空间收窄，国内钼价趋于平稳整理。当前重点关注钢招量价表现，预计下周钼价主稳。

钼铁：本周钼铁报价上涨。中国钼铁主流报价34.2-34.6万元/基吨，上调0.25万元/基吨。上周末市场低价采买不易的情况已开始出现，周初钼铁企业陆续向上调整报价。虽部分企业因自身库存高位，在回笼资金的需求下，市场低价报盘仍存在。不过前期市场恐慌心态已不复存在，业者看多心态占据主导。周二江西地区某矿山竞价销售结果符合市场预期，钼铁企业在生产成本的压力下，报价继续补涨，低价货源重心上移明显。不过钢企跟进缓慢，市场报价多集中在34.5万元/基吨左右，但成交情况不佳仍待市场接受，下游虽也有34.7万元/基吨的拿货价格，但体量较低难以代表市场。不在矿端量紧价涨的背景下，铁厂运营亏损情况进一步扩大下，持货商低价出货意向不高，买卖双方陷入僵持，市场消化周初涨幅为主。

后市预测：百川盈孚预计下周预计45-50%品位钼精矿价格5470-5500元/吨度，51%氧化钼价格5590-5610元/吨度，60%钼铁价格34.4-34.7万元/基吨，一级四钼酸铵价格32.5‑33万元/吨，一级钼粉价格60.5‑61.5万元/吨。钼市基本面仍由偏多情况主导，原料端供紧价涨的情况，为市场网价低值筑底。当前除贸易商有零星低价货源流出外，生产企业报价普遍解决网价高值，预计下周市场低端报价区间将继续补涨，高端价格因下游接受度有限，市场报价区间或缩紧。

以上内容摘自百川盈孚VIP信息服务周刊-钼专刊-第20260917期。

3.7. 锑：原料偏紧与需求偏弱博弈，锑价弱稳运行

市场综述：本周（2026.9.11-2026.9.17）国内锑锭价格稳定。2#低铋锑锭市场价格为10.4万元/吨，1#锑锭市场价格为10.5万元/吨，0#锑锭市场价格为10.65万元/吨，周内价格不变；国内三氧化二锑价格稍有不变。三氧化二锑99.5%市场价格为8.35万元/吨，三氧化二锑99.8%市场价格为9.35万元/吨，周内价格不变。

本周锑产品均价整体保持不变，但实际成交区间有所拉大，市场分化特征明显。

从成交情况来看，大厂仍能维持高位成交，且流通量相对较大；多数企业报价表面稳定，但实际成交价格已出现小幅松动。氧化锑方面，实际成交多偏向节前刚需备货，未出现大批量补货现象，下游采购心态仍以谨慎为主。

从市场情绪来看，多数商家保持理性观望，操作上以随行就市为主。氧化锑厂家备货谨慎，终端维持刚需拿货节奏；上游部分不看好后市的企业存在薄利抛货意愿，但主流厂家挺价心态仍存，或考虑9月份销售任务而适当调整出货价格，整体心态面呈现多空交织格局。

供需端方面，进口矿实际进入生产加工环节的量不及预期，受国内外价差影响，中间矿商低价出货意愿不足，原料矿市场低价现货难寻局面延续。而需求端表现依旧不景气，采购订单寥寥，市场整体处于“需求偏软、供应偏紧”的格局。综合来看，本周锑产品价格仍以弱稳态势维持。

后市预测：百川盈孚预计下周1#锑锭价格将在10-11万元/吨之间震荡运行，氧化锑报价区间或有所拉大，预计在9-9.5万元/吨之间波动，实际成交价格将视具体订单情况而定。节前备货情况整体不及预期，下游个别企业已明确表示将在节后恢复采购，场内实际成交价格或出现一定松动。当前锑锭市场成交表现平平，大厂挺价意愿有所减弱，但低价原料矿依旧难寻，成本端仍存一定支撑。然而，下游需求释放有限，市场缺乏明显利好提振，整体交投氛围偏淡。短期市场仍以观望为主，后续需重点关注节后下游复工及备货节奏的恢复情况。

以上内容摘自百川盈孚VIP信息服务周刊-锑专刊-第20260917期。

相关标的：湖南黄金，华钰矿业，华锡有色，豫光金铅。

3.8. 镁：低价补库带动探底回升，周均价格仍承压

市场综述：本周（2026.9.11-2026.9.17）金属镁价格先跌后涨，截止到2026年9月17日，镁锭市场均价为15850元/吨，较上周同期价格下跌100元/吨，跌幅0.63%。市场周均价为15830元/吨，较上周均价格下跌250元/吨，跌幅1.55%。

本周金属镁市场价格筑底回升，整体行情出现一定回暖迹象。周初市场延续上周低迷态势，厂家出货意愿较强，镁锭价格快速下行至15750元/吨，重回此轮涨价前的价格区间。价格回落之后，场内低价货源逐步吸引部分下游终端及贸易商逢低入市采购，市场成交出现边际改善，受此带动，厂家惜售情绪有所升温，报价随之探底反弹。但本轮上涨动力偏弱，行情持续性不足，多数下游客户前期尚有存库，追涨采购意愿不高，观望心态较重，市场报价小幅反弹后便上行乏力，价格上涨空间受限。

从市场反馈来看，业内普遍认为“金九”旺季已经落空，“银十”的需求预期也明显降温，市场对于终端需求不再抱有乐观期待。贸易端更能直观反映，近期贸易商对市场关注度不高，下游订单偏少，偶尔背靠背交易维护客户关系，主动参市意愿偏低。多数贸易商认为短期价格难以出现明显波动，操作空间有限，整体对后市行情信心不足。

后市预测：百川盈孚预计下周金属镁价格整体偏强震荡，99.90%镁锭府谷市场主流含税报价或运行在15800-16000元/吨。综合来看，预计下周金属镁市场稳挺运行，价格变化不会太大。基本面来看，双节假期累库预期构成主要利空压制，在此背景下，持货商心态或偏坚挺，尽量规避节前让利出货。若价格稳挺，就算下游无集中备货行为，但刚需持续存在，市场成交保持平稳。若节前价格率先下行，叠加假期高库存、弱需求的局面，节后价格将面临更大下行压力，因此持货商甚至或有意推升报价，为节后潜在回调预留空间。

以上内容摘自百川盈孚VIP信息服务周刊-镁专刊-第20260917期。

3.9. 铟：需求疲软叠加交投清淡，铟价弱势持稳

市场综述：本周（2026.9.11-2026.9.17）国内铟市场延续弱势，价格上行困难。截至发文时间，精铟市场主流价格基本在5250-5350元/公斤，较上周末价格持平，粗铟市场主流价格基本在5150-5250元/公斤，较上周末价格持平。本周铟市传统消费淡季之下，终端需求维持低位，市场交投活跃度不足，现货成交稀少。上下游企业仍在持续博弈，买方压价与卖方挺价并存，价格上涨缺乏动力。多数企业维持稳价策略，散单交易多采取随行就市的方式，实际成交价格仍有一定商谈余地。电子盘价格表现相对强于现货，但两者之间的价差优势收窄，现货价格的底部支撑力度有所减弱。本周铟市场库存情况变化不大。部分生产商为保障利润空间适时出货，以规避后市风险；另有部分企业选择暂缓现货销售，等待更合适的价格。

本周铟市场各方心态整体偏弱，操作较为谨慎。生产端方面，稳价意愿较强，低价出货意愿有限，但在需求持续疲软的背景下，对后市价格上涨的信心并不充足。部分企业为规避风险选择适时出货，另有企业暂缓销售以观望市场变化。贸易商方面，受电子盘影响，现货操作空间收窄，参市积极性不高。部分贸易商表示当前下游订单较少，操作以维护客户为主，主动囤货的意愿偏低。下游用户方面，采购基本维持刚需节奏，批量成交有限，对价格的拉动作用不足。终端订单释放有限，市场缺乏有效利好支撑。

后市预测：百川盈孚预计下周精铟主流价格区间将维持在5000-5500元/公斤，中国99%粗铟市场报价区间为5000-5500元/公斤。综合来看，预计下周铟价维持弱势震荡格局。原料价格向下游传导仍面临困难，下游企业囤货意愿有限，刚需采购仍将是市场主流。

以上内容摘自百川盈孚VIP信息服务周刊-铟锗专刊-第20260917期。

相关标的：锡业股份，华锡有色，株冶集团。

3.10. 稀土：终端需求偏弱，稀土价格震荡下行

市场综述：本周稀土市场走势下行。轻稀土，镧市场延续平稳，铈产品受需求端拖累，加之市场库存偏大，金属铈价格弱势下滑；镨钕产品延续弱势，下游订单略显疲软，场内询单积极性不足，上游供应端支撑仍存，价格小幅下调，整体波动空间不大；镝铽市场走势偏弱，金属企业出货承压，成交价格倒挂严重，氧化物价格缺乏支撑，主流报价走跌，小产品钬铒价格走势坚挺，氧化物货源收紧。节前，镨钕镝铽价格或僵持运行为主，等待终端订单有序释放。

后市预测：百川盈孚预计镨钕价格坚挺运行，镝铽价格或僵持调整。本周稀土价格弱势下滑。周内镨钕市场震荡下调，价格区间内调整，下游询单氛围冷清，补货情绪犹豫，随着盘面价格震荡调整，多空博弈激烈，镨钕价格小幅走跌，低价现货报出增加，商家心态不稳，少量低位抛售，实际成交价格下调，周后期大厂入市采购，对价格支撑较强，金属报价坚挺，下游询单氛围好转，低价货源收紧，少量成交跟进，但高位依旧接受度有限。镝市场平稳运行，铽市场走势下行，场内交投热度不足，大厂支撑减弱，高位难以维持，下游试探询单，压低采购居多，实单跟进有限。对于后市，镨钕市场供需变化不大，节前下游存备货预期，磁材订单或有所释放。

以上内容摘自百川盈孚VIP信息服务周刊-稀土专刊-第20260917期。

相关标的：中稀有色、中国稀土、北方稀土、宁波韵升、正海磁材、金力永磁。

4. 风险提示

宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。

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注：文中报告节选自东吴证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《行业研究周报：加息落地触发利空出尽交易，金铜价格震荡上行》

对外发布时间：2026年9月20日

报告发布机构：东吴证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告作者：

分析师：刘奕町邮箱：liuyt@dwzq.com.cn

SAC执业证书编号：S0600526060002

曾先毅邮箱：zengxy@dwzq.com

SAC执业证书编号：S0600526070003

徐毅达邮箱：xuyd@dwzq.com.cn

SAC执业证书编号：S0600524110001

米宇邮箱：miy@dwzq.com.cn

SAC执业证书编号：S0600524110004

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联系人：莫骁雄邮箱：moxx@dwzq.com.cn

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